上市公司“业绩变脸”背后真相:经济周期下行导致资产减值、存货减值、商誉减值等风险集中暴露 000828

股票新闻    来源:市盈率公式  作者:佚名

  2018年年报季拉开序幕,一批上市公司开始了最后的业绩预告修正,由盈转亏的业绩变脸也接连出现。据媒体披露,截至2019年1月29日晚间,已有二十多家A股上市公司进行业绩下修或预告业绩亏损。

  市场分析业绩下调原因,多为存货、应收账款等资产减值计提金额增加所致,商誉也是业绩变脸的重要原因。而多位市场分析人士在接受《中国经营报》记者采访时表示,业绩变脸的根本原因在于经济周期的下行。周期下行将会导致资产减值、存货减值、商誉减值等风险暴露,造成所谓的业绩“大变脸”情况。

  根据中信证券研究报告显示,截至1月26日,上市公司业绩预告中含“计提”“商誉”“减值”的词条分别出现179家、88家和170家,较前一年同期增加77%、340%、105%。

  业绩修正、业绩下调不断

  1月27日晚间,盾安环境(002011.SZ)、ST冠福(002102.SZ)公告从预盈转为巨亏数十亿,业绩修正幅度之大非同寻常。受业绩变脸影响,盾安环境在1月28日、29日两个交易日内连续跌停。ST冠福1月28日下跌5.23%。

  盾安环境在《2018年第三季度报告》中披露,公司2018年上市公司股东净利润为正值且不属于扭亏为盈的情形,预计归属于上市公司股东的净利润变动区间为0.65亿元至0.92万元。而本次修正后预计的业绩为亏损19.5亿元至22.5亿元。盾安环境称,2018年5月,公司股东盾安控股集团有限公司出现流动性危机,对公司部分业务板块经营业绩产生较大影响。

  从本次公告看,盾安环境拟对节能业务资产计提减值准备、计提商誉减值以及计提资产处置损失是其业绩“变脸”的主因。

  2018年10月22日,冠福控股披露,预计2018年归属于上市公司股东的净利润为4亿元至5亿元,而本次修正公告将净利润修正为亏损23亿元至28亿元。公司称,业绩修正的主要原因是报告期内公司控股股东违规事项导致公司需计提坏账损失和或有负债预计25.49亿元;报告期内预计对相关控股子公司的商誉计提3亿元的减值准备。

  ST冠福业绩大变脸引发了深交所的火速关注。

  1月28日,深交所在向冠福控股发送的关注函中提出,要求冠福控股说明公司计提坏账损失、预计负债和商誉减值准备的依据、计提金额的合理性,相关会计估计判断和会计处理是否符合《企业会计准则》的规定;是否存在通过计提大额坏账损失、预计负债、商誉减值准备等进行业绩“大洗澡”的情况。

  1月28日晚间,金新农、三力士等12家公司也发布业绩修正预告,其中8家业绩下调。

  截至1月29日晚间,据不完全统计,已有二十多家企业进行业绩下修或预告业绩亏损,其中包括人福医药(600079.SH)、中国人寿(601628.SH)、华录百纳(300291.SZ)、神州电子(832451.OC)等。

  人福医药公告,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为亏损22亿元到27亿元。公司称,因市场供需发生变化,2018年全资子公司EpicPharma,LLC主要产品熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下降,导致该公司销售收入、毛利率、净利润等经营业绩大幅下降,同时重要产品羟考酮缓释片仍在美国FDA审核过程中尚未获批,经过减值测试,公司拟计提商誉减值损失以及无形资产减值损失合计约30亿元。

  中国人寿公告称,预计2018年度归属于母公司股东的净利润较2017年度减少约人民币161.26亿元到225.77亿元,同比减少约50%到70%。公司称,2018年年度业绩减少的主要原因是受权益市场整体震荡下行影响,公司公开市场权益类投资收益同比大幅减少。

  经济下行致风险暴露

  对业绩下调原因进行分析后,记者发现,有多家公司因为存货、应收账款等资产减值计提金额增加所导致。有些公司提到,2018年尤其是第四季度宏观经济景气度下降,导致行业经营环境更加严峻,主营业务受到较大影响。

  “2018年A股业绩下滑是整体节奏,并不仅仅存在于传统商誉减值公司之中。”中信建投研究发展部总监、金融工程首席分析师丁鲁明认为,比如周期板块业绩与工业品价格PPI高度相关,而在国内供给侧政策调整及海外原油价格2018年11月大幅调整背景下,周期行业盈利与2018年同期相比出现较为显著的调整,如中石油、中石化2018年四季报业绩预告相对于三季报都有-30~-70%的环比下行。

  光大证券策略分析师谢超判断,上市公司业绩变脸的根本原因在于经济周期下行。

  谢超表示,2018年,实际GDP增速由2017年的6.8%下降至6.6%,名义GDP增速由10.9%下降至9.7%。从统计数据上看,全部A股盈利增速与名义GDP增速高度相关,受经济周期下行的影响,预计2018年的全部A股盈利增速将下滑至8%(2017年为18%)。周期下行将会导致资产减值、存货减值、商誉减值等风险暴露,造成所谓的业绩“大变脸”问题。

  “2018年美联储连续4次加息,历史上看加息对美国经济形成负面作用,并在多次加息后逐渐将美国经济上行动量消耗至负值,从而导致2019年美国经济或将出现经济增速放缓迹象。2018年10月开始,中国A股市场也持续受到美国标普、纳斯达克指数下跌的联动影响。”丁鲁明表示,国内方面,受美国总统特朗普对中美贸易谈判的态度反复影响企业,尤其是出口企业的正常生产预期。其中,去年10月之后的进出口数据即因对中美贸易政策不确定性影响,而出现抢出口后显著回落,从而对相关企业四季报产生同样显著的负向拖累。

  “业绩下滑有内外的因素,内部是需求转弱叠加供给侧限产与去杠杆,外部是全球经济下行叠加贸易摩擦因素,经济周期下行是内在原因。”天风证券策略分析师李如娟表示,商誉减值、存货减值、坏账计提等,是经济下行周期的隐患和结果,还是要等自然出清。(自然出清,指的是行业自发演变的结果,并不是靠行政手段。一个行业是否能够充分的自然出清,与行业的集中、企业的性质等因素息息相关。)

  中小创商誉减值压力大

  亦有分析认为,商誉也成为上市公司业绩变脸的重要原因。以ST冠福为例,报告期内公司预计对相关控股子公司的商誉计提了3亿元的减值准备。

  不过,记者采访发现,市场人士普遍认为,当前的商誉减值风险对于当下的企业运营而言已无太多实质影响。

  “或许从单个公司来看,商誉减值波动可预测性不强,但正如一切统计变量都有奇异值,当我们把视角提升到整体来看时,商誉减值的规律就更加清晰了。”谢超表示,从整体上看,A股创业板上市公司的商誉减值行为整体与当年承诺业绩实现情况高度相关,商誉减值行为在A股仍是理性抉择的结果,并具备一定可预测性。

  丁鲁明认为,商誉减值作为资产减值中的一种表现形式,对企业正常经营的影响有限。

  据介绍,以创业板为例,在已披露的上市公司2018年前三季度财务指标来看,整体收入增速依旧维持在15%成长水平,而资本市场整体也表现出足够的理性,核心创蓝筹公司TTMPE(动态市盈率)估值始终保持在28倍左右水平,与此前2012年底的最低估值水平完全一致。

  相关数据表明,2018年年报确实有可能成为商誉减值风险暴露压力最大的一次年报,尤其是中小创的商誉减值压力较大。

  “需要说明的是,商誉并不是一个天然的坏东西,在彼得·林奇的投资理念中,商誉甚至是非常值得重视的隐蔽资产。市场对商誉‘谈虎色变’,是因为这两年造成上市公司大量减值压力的商誉,来自于前些年大量高价并购所产生的历史遗留问题。”谢超表示,当前的商誉减值风险不过是“前因”的“后果”,除了需要反思当年的并购策略及优化并购监管之外,对于当下的企业运营而言已经没有太多实质上的影响。

  “在做完商誉减值修正后的板块估值,也已再次达到了2012年11月底的历史最低水平,”丁鲁明表示,这提供了极为宝贵的中长期投资机会。

  谢超亦认为,对市场无需太过悲观。从业绩承诺的角度看,在商誉减值风险最大的创业板,未来几年的业绩承诺到期金额逐年下滑,商誉减值压力有望逐步缓解;在政策宽松的作用下,经济周期有望在2020年迎来改善,企业业绩也有望随之好转,这将有助于提升未来的业绩承诺达标率;摆脱商誉的历史包袱后,资产负债表将能更真实的反应企业当期经营,有助于恢复市场真实的定价功能。

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(文章来源:中国经营网)

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